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　　以下是他的報告摘要：

　　利潤的源泉：作為多年迅猛發(fā)展的國內(nèi)制造業(yè)，產(chǎn)能富余是一種常態(tài)。富余并不意味著行業(yè)內(nèi)企業(yè)均低利潤運(yùn)行。理論上加工型企業(yè)經(jīng)營利潤取決于企業(yè)加工成本與行業(yè)邊際成本的差距。隨著產(chǎn)能利用率的上升，加工邊際成本逐步抬高，行業(yè)整體呈現(xiàn)利潤增長的態(tài)勢。但令人懊惱的2011年，在產(chǎn)能利用率高企的狀態(tài)下，鋼鐵上市公司業(yè)績卻依然表現(xiàn)疲弱，是否今年行業(yè)利潤真的如同上市公司表現(xiàn)的那樣不堪?我們之前的研究體系是否出現(xiàn)了問題?

　　排除2011年的困擾：經(jīng)濟(jì)研究的實(shí)驗(yàn)室是真實(shí)的世界。簡單武斷的結(jié)論可能會有失偏頗，我們認(rèn)為事實(shí)上行業(yè)前三季度高開工率造就了行業(yè)利潤的大幅上升，可以佐證的是同期黑色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速大幅增長。但由于體制不同，中國鋼鐵行業(yè)冶煉加工成本天然呈現(xiàn)階梯狀分布。在原材料獲取條件對等的狀態(tài)下，民營鋼鐵企業(yè)憑借效率優(yōu)勢牢牢占據(jù)低成本區(qū)域，而低效的官辦企業(yè)轉(zhuǎn)而成為行業(yè)的邊際成本區(qū)。不幸的是我們的投資標(biāo)的主要局限在這部分企業(yè)上。大部分國營鋼企利潤增長需要滿足產(chǎn)能利用率接近極限的條件，簡而言之即行業(yè)產(chǎn)能短缺;

　　新年研判：2012年是否存在產(chǎn)能繼續(xù)逼近極限的機(jī)會呢?從總量上來看，扣除產(chǎn)能淘汰預(yù)計(jì)明年鋼鐵產(chǎn)能將達(dá)到8.46億噸，凈增長3600萬噸，而需求鑒于基建及房地產(chǎn)投資下滑，增速逐步放緩，此外考慮到外圍市場萎縮及國內(nèi)鋼產(chǎn)品市場份額下滑，出口也將面臨挑戰(zhàn)，需求增長我們預(yù)測將達(dá)到7.21億噸，同比增長4.2%。按此計(jì)算開工率85.2%，較今年有所下降0.3%，行業(yè)整體利潤將出現(xiàn)下滑。但由于需求在全年并不是均勻分布，不能排除中間由于旺季或者突發(fā)性事件導(dǎo)致需求脈沖引起的產(chǎn)能短缺，這些交易性機(jī)會需要年內(nèi)靈活隨機(jī)把握：

　　投資策略：既然行業(yè)明年全行業(yè)產(chǎn)能短缺的概率較小，行業(yè)內(nèi)大部分作為邊際成本的國營鋼企難以獲得利潤。同時考慮到未來鐵礦石價格下移，資源性企業(yè)優(yōu)勢下降，因此長期來看只有效率最高的企業(yè)才是未來行業(yè)“新君王”。因此我們挑選版塊內(nèi)相對的優(yōu)質(zhì)公司，關(guān)注的企業(yè)競爭力關(guān)鍵在于各環(huán)節(jié)的成本控制及三項(xiàng)費(fèi)用的把控。這部分鋼鐵企業(yè)需要滿足兩個條件，一方面主觀或者客觀上具備改善效率的動力，另一方面在加工費(fèi)上擁有壓縮空間。如南鋼股份 ，在民營體制優(yōu)勢下，外部市場壓力將逼迫公司在加工和原材料獲取成本進(jìn)一步提升。此外在國有企業(yè)管理改善方面，今年華菱鋼鐵 有所提升，從高成本區(qū)邁入成本區(qū)間中端的過程中，帶來利潤的回升，2012年表現(xiàn)同樣值得期待。此外在依靠技術(shù)壁壘在局部領(lǐng)域能形成一定時期短缺的鋼種也值得重點(diǎn)關(guān)注，當(dāng)然從中選擇的公司必須滿足創(chuàng)新能力和高產(chǎn)品比重兩要素的交集組合，這一方面我們推薦鋼研高納 等公司。